2005年04月25日
決算情報と行動ファイナンス
本日の本題に入る前に、先週発売の『週刊新潮』をお読みになった方はいらっしゃるでしょうか？コンビニで立ち読みさせていただいたところ、「ホリエモン騒動で損をしたのは誰か」という類の記事が私の4月19日のエントリーの内容と酷似していたことに驚きました。（私の書いた日は新潮の発売前なので、私の盗作ではありませんよ！）また、私が参加させていただいている中小企業診断士による「診断士FP研究会」にて、持ち回りで講師を務めさせていただいた際の講義録と見まがうような内容のコラムが、4月3日付けの日経新聞（株式分割）と昨日の日経新聞（MSCB）に掲載されたことにも、大きく驚かされました。
もちろん、ニュースのソースとして私のブログが他に先んじることは今後もありえませんが、一連の事象のまとめ方・解釈の仕方という点においては、当ブログが他を一歩リードしている点は否定できないと思います。・・・まあ、早い話、自画自賛なのですが、今後も意味のあるコンテンツをいち早くお届けすべく、更新を頑張っていきたいと思います。
【決算発表と市場の反応】
本日のテーマは昨日の日経新聞のマネー入門に関わるものです。このコラムは、とっつきやすくしようとするための無意味なやりとりが多く、（例 父 サプライズっていうのは、英語で「驚き」っていう意味だぞ。 娘 知ってるわよ。）2ch用語的に「萎える」ので個人的には嫌いなのですが、昨日のコラムは実は、行動ファイナンスに関わるトピックで、深遠な内容です。
おそらく、本日皆様のお手元には昨日の新聞はないであろうから、簡単に私の言葉で要約すると、『決算あるいはその直前のアナリスト予想で業績の上方修正のサプライズがあった場合、そのサプライズが株価に織り込まれるには、しばらくかかる。』といった内容です。もう少し具体的な記述として、野村證券の伊藤高志シニアストラテジストの言葉を、以下に引用してみましょう。
（引用始）
『最初のサプライズ効果は二週間程度でいったん株価に織り込まれてしまうが、三ヶ月後くらいから再び上方基調をたどることが多い』
（引用終）
【だからそれが何なの？？？】
これを見て「はあ、株価に情報が織り込まれるのは、時間がかかるのね」で終わってしまっては残念です。これが、なぜ興味深いかといえば、いわゆるMBAコースで勉強するような正統派ファイナンスの理論に反するからです。MBAコースでは「情報は株価に瞬時に織り込まれ」、「株価の動きはランダムウォークであり、その方向性を予測することなど不可能」と教わります。しかし、伊藤氏のコメントによれば、業績の上方修正の後、株価は上方基調にありランダムな動きをしていないというのが、正統派ファイナンスに反する点です。
【モメンタムとその背後にあるもの】
まず、一つ用語を覚えていただきたいのですが、このように、一定の方向性をもって（つまりランダムではない）動くことをモメンタムと呼びます。では、なぜこのようなモメンタムが生じるかといえば、２つの認知バイアスが存在します。それは誰のバイアスかといえば、我々投資家自身のバイアスと、そして株のプロである証券アナリスト自身のバイアスなのです。
前述の伊藤氏の言葉を二つの部分に分けて考えましょう。まず、情報が二週間かけて織り込まれるのは、これは投資家の過少反応というバイアスに起因するものです。すなわち、投資家自身が半信半疑であったり、新興市場では機関投資家等のプロが少ないために、市場が情報に対して過少に反応することが、モメンタムの原因であるとされています。
伊藤氏の言葉の後半の「三ヶ月後くらいから再び上方基調をたどることが多い」というのは、実は株のプロである、証券アナリスト自身のバイアスに起因するものなのです。多少なりとも将来の予測に関わることを仕事として経験された方はご経験があると思いますが、そうした際に保守的な予測をすることが多いと思います。業績の上方修正を受けても、職業的プロフェッショナルとして翌四半期の予測を保守的に行うため、翌四半期において再びサプライズが発生してしまうことが、「三ヶ月後くらいから再び上方基調をたどる」ことの原因なのです。もちろん、伊藤氏自身、職業的プロフェッショナルであるため、こんなことは解説しませんけどね！
なお、本日のエントリーの記述にあたっては、先日もご紹介した『行動ファイナンスと投資の心理学』を大いに参考にさせていただきました。ご興味のある方は、面白い本なので、是非一読されてみて下さい。